失守6.7 人民币贬值持续

蒜里乾坤

　　预计央行会保持人民币对货币篮子（如CFETS人民币指数）相对稳定，允许人民币对美元小幅贬值。

　　本刊记者 张学庆

　　国庆长假之后，人民币对美元汇率中间价连续4日下跌。人民币对美元汇率中间价13日报于6.7296，为2010年9月15日以来最低水平。

　　正常贬值

　　市场对人民币加入SDR后的贬值担忧变成了现实，而在美联储加息预期、美元走强、国内房地产调控、经济再度下行的重压之下，人民币未来会不会进一步走软？

　　中国外汇交易中心官方网站近日刊发文章称，参照一篮子货币变化，人民币对美元双边汇率升贬都是正常的，未来还将继续双向浮动。中长期看，人民币对一篮子货币汇率将继续保持在合理均衡水平上的基本稳定。

　　招商证券(600999,股吧)宏观分析师谢亚轩则认为，节后中间价的下调主要是由于长假期间英镑等货币兑美元剧烈波动，带动美元指数明显走强。美元走强，人民币中间价报价参考一篮子货币汇率兑美元自然走弱，这是人民币汇率双向波动的体现。

　　经济学家樊纲上月底在东京参加第12届北京－东京论坛时表示，前几年大量热钱炒作人民币，导致人民币升值，目前贬值正是对此的纠正。而且，目前人民币汇率盯住的是一篮子货币，篮子里的英镑和欧元都贬值了，人民币也应该走低。此前樊纲在接受彭博电视采访时表示，当前美国处于加息周期，美元长期看涨，人民币不应该跟着美元涨，而应该跟着其他货币走弱。中国政府会适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值。

　　影响有限

　　10月1日，人民币正式加入SDR货币篮子，这是中国资本账户开放和人民币国际化的里程碑事件。IMF新任中国籍副总裁张涛称，人民币入篮有助于中国金融政策的改革，将会支持中国在货币政策、外汇市场和金融体系方面的持续性改革，帮助中国更好地融入国际金融市场大家庭。

　　瑞银预计，人民币正式入篮可以提振人民币资产需求、但幅度应比较有限。由于国内股票市场总市值近50万亿人民币（或7.3万亿美元，流通市值近40万亿人民币）、债券总市值达43万亿人民币（或6.4万亿美元），而境外投资者持有的资产占比仅1%~2%，显然存在继续增加人民币资产的空间。如果境外投资者持有资产的占比提高至5%，这意味着资本流入会超过3万亿人民币。但是，受制于国内市场的深度和流动性，这可能需要较长的过程。为使进程提速，决策层需要大力推进人民币国际化、并允许资本更自由地流动，但这也将不可避免地加剧资本外流。

　　资本外流

　　今年以来，资本外流逐步加剧。央行数据显示，中国9月末外汇储备为31663.80亿美元，创2011年5月以来新低，连续3个月下降。彭博认为，在市场揣测中国央行可能抛售美元支撑人民币环境之下，中国9月外储下降幅度再度超越了预期。

　　野村中国首席经济学家赵扬称，中国外汇储备降幅扩大主要由于央行在9月份加大了维稳汇率操作，通过干预外汇市场，抛售美元来稳定人民币汇率，从而牺牲了一部分外汇储备。

　　华泰证券(601688,股吧)李超认为，我国现有的外汇管理体系没有因为入篮而发生实质性变化，因此不宜过度夸大入篮带来的影响。从官方外汇储备数据来看，9月份储备减少187.85亿美元，但考虑到利息收入以及估值影响之后，9月份官方外汇储备下降的数值可能会更大。

　　瑞银估算2015年底国内居民部门的金融财富超过100万亿人民币，其中超过一半是银行存款。如果其中5%用于配置海外资产，则意味着资本外流将超过5万亿元（或约8000亿美元）。除了贬值预期、境内外利差收窄之外，国内居民和企业对海外资产配置的需求增加也是导致最近资本外流加剧的一个重要因素。虽然政府在鼓励企业“走出去”，对外投资规模已超过外商投资并在持续增长，但同时也在收紧部分管制措施，从而在美联储货币政策正常化和国际外汇市场波动的背景下管控资本外流规模。因此，总的来看，资本流入和流出不会大幅错配。

　　由于境外投资者在国内外汇市场参与度很低、且中短期内也没有大幅提高参与度的动力，中短期内入篮对在岸人民币对美元汇率的影响微乎其微，长期而言也比较有限。人民币入篮会促进资本流入、资本管制放松会导致资本流出，这都有可能对币值造成扰动，但这些影响会在入篮之后的很长时间里逐渐显现，而非集中爆发。

　　短期压力

　　对于人民币汇率后期走势，机构短期依然看贬，但普遍认为人民币不存在新一轮大幅贬值的基础。

　　短期而言，瑞银仍然认为美元走势以及美联储加息预期对人民币汇率的影响更大。

　　年初至今人民币对一篮子货币已贬值了6.5%，未来央行可能会控制人民币对美元的贬值幅度、保持币值相对稳定，以免动摇市场预期、加剧资本外流，并进一步波及国内流动性和金融市场。为了在美国大选等关键事件期间维稳市场情绪，预计央行会保持人民币对货币篮子（如CFETS人民币指数）相对稳定，允许人民币对美元小幅贬值，但年底前贬值幅度应不会超过汇率6.8。

　　中信建投分析师认为，在美元的走强和全球通缩的环境下，人民币存在持续贬值压力。目前中国经济下行，为顺利实现“三去一降一补”的年度任务，推进供给侧改革，需要持续宽松的货币环境。而持续的货币宽松是否会促进人民币汇率的进一步贬值？

　　中信建投认为，汇率和利率政策决策应该都有其独立性，人民币贬值和货币宽松基于经济基本面的情况决定的，二者之间不会出现反复发酵的过程。此外，央行在营造宽松的货币环境的时候，考虑了对汇率的影响，加大了新型货币政策工具的使用，尽量降低诸如降息、降准等常规货币政策的频率的倾向，央行谨慎的态度有助于减轻人民币进一步贬值的压力。

　　三菱东京日联银行（中国）首席金融市场分析师李刘阳表示，中间价释放出继续推进汇改的信号非常明确。预计官方将在保持汇率维稳约束的基础上，增强人民币汇率的波动性。中间价说明6.7并非今年人民币铁顶，但同时也并不意味着新一轮的大幅贬值。

　　方正证券(601901,股吧)任泽平在署名文章《保房价还是保汇率？》中给出观点称，人民币汇率短期有压力，但不具备长期贬值的基础。

　　推动开放

　　瑞银中国首席经济学家汪涛表示，人民币正式入篮将标志着资本账户开放进入下一个阶段，人民币有望进一步释放作为储备货币的潜能。要做到这一点，国内各类资产市场需要进一步发展，以满足国际投资者的4条黄金准则：资产保值、流动性、收益率，以及资产配置的均衡性。

　　央行已经付出了诸多努力，为下个阶段人民币在国际金融体系里的发展奠定了基础。如果人民币发挥其作为储备货币的潜能、在全球外汇储备的占比提高至5%，这意味着外国央行将增加4250亿美元的人民币资产需求。

　　外国央行是否会、以及在何时、以何种速度增加人民币资产配置，这将取决于可投资人民币资产的可获得性和流动性、国内金融市场和对冲工具的发展及其对中国政策（特别是汇率政策）的判断。这些都意味着人民币正式入篮之后，中国的资本账户开放和国内金融改革可能会继续提速、而非随着人民币正式加入SDR戛然而止。随着更多的国外机构在国内募资和发行产品，人民币市场的宽度和深度也会进一步改善。

　　“总的来说，预计人民币正式入篮将作为催化剂、并被决策层作为标杆，进一步推动资本账户开放和国内金融改革发展。”汪涛称。

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